Login

Đâu là cách các công ty phát hành đồng stablecoin kiếm tiền?

21 Tháng 08, 2025 17:20

Với 27,6 nghìn tỷ USD được giao dịch trong năm 2024 (cao hơn tổng giao dịch mà Visa và Mastercard cộng lại) và vốn hoá thị trường tăng trưởng gần 60% so với đầu năm, sự phát triển nhanh và mạnh của đồng tiền này khác hẳn với tên gọi của chúng một đồng tiền ổn định.

stablecoin • Tether •

Stablecoin là một đồng tiền quan trọng trong hệ sinh thái của thị trường crypto. Và bây giờ có thể là cả thị trường truyền thống. Một đồng tiền không tăng giá hay giảm giá, nhưng lại mang lại rất nhiều lợi nhuận cho các công ty phát hành chúng. 

Trong bài viết ngày hôm nay, chúng ta sẽ cùng khám phá các cách mà các công ty phát hành stablecoin có thể kiếm tiền từ những đồng tiền “ổn định” này. 

 Các mô hình stablecoin phổ biến

Trước khi bàn về việc các công ty stablecoin kiếm tiền thế nào, chúng ta cần hiểu rõ họ đang vận hành theo mô hình stablecoin nào. Vì mỗi mô hình sẽ có cách kiếm tiền và mức độ rủi ro khác nhau.

1. Fiat-backed stablecoin – Bảo chứng bằng tiền thật

Đây là mô hình “an toàn” và dễ hiểu nhất.

Nguyên tắc của nó giống như bạn mang 100 USD tiền mặt đến ngân hàng, đổi lấy 100 “phiếu điện tử” mỗi phiếu luôn đổi lại được đúng 1 USD bất cứ lúc nào.

Các công ty điển hình cho mô hình này là Tether (USDT) và Circle (USDC). Các công ty này sẽ giữ số tiền đảm bảo cho stablecoin trong tài khoản ngân hàng hoặc đầu tư vào các tài sản cực kỳ an toàn, như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn.

Đây còn được gọi là các stablecoin “tập trung”. Vì các công ty phát hành này có thể đóng băng và ngưng giao dịch các đồng stablecoin mà họ cho rằng chúng không minh bạch hoặc gian lận. 

2. Crypto-backed stablecoin – Thế chấp bằng crypto 

Mô hình này không dùng tiền fiat như USD để đảm bảo, mà dùng các loại crypto làm tài sản đảm bảo.

Tiêu biểu nhất là đồng DAI của MakerDAO.

Nguyên tắc:

Bạn muốn tạo 100 DAI (trị giá ~100 USD).

Bạn phải khóa vào hệ thống một lượng tài sản crypto (như ETH) có giá trị lớn hơn 100 USD thường là mức tối thiểu là 150% hoặc hơn để phòng biến động giá.

Nếu giá ETH giảm mạnh, hệ thống sẽ tự động thanh lý tài sản của bạn để giữ ổn định giá DAI.

Bạn muốn vay 100 DAI, MakerDAO yêu cầu bạn phải khóa ít nhất 150 USD giá trị ETH vào hợp đồng thông minh (nhiều người chọn thế chấp cao hơn 200% - 300%) để giảm rủi ro bị thanh lý khi giá ETH biến động mạnh.

Đây là cơ chế phi tập trung, không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, và dùng chính tài sản crypto như ETH để làm tài sản đảm bảo. Giúp người nắm giữ ETH có một cách thức để có tiền để sử dụng mà không cần bán đi tài sản crypto mà họ nghĩ nó sẽ tăng giá trong tương lai. 

Nhưng nó cũng mang lại một số rủi ro như mức độ biến động mạnh của thị trường và nguy cơ thanh lý tài sản cao. Và tính pháp lý hạn chế hơn các đồng stablecoin được phát hành từ các công ty tập trung. 

3. Algorithmic stablecoin – Ổn định giá bằng thuật toán

Đây là mô hình stablecoin gây nhiều tranh cãi nhất vì không cần tài sản thế chấp như fiat hay tài sản crypto như ETH đứng sau để bảo chứng. Thay vào đó, hệ thống dùng thuật toán và cơ chế cung cầu để giữ giá quanh mức 1 USD.

Nguyên tắc hoạt động khá đơn giản:

Khi giá stablecoin cao hơn 1 USD, hệ thống sẽ in thêm token để tăng cung, kéo giá xuống.

Khi giá stablecoin thấp hơn 1 USD, hệ thống sẽ mua lại hoặc đốt bớt token để giảm cung, đẩy giá lên.

Nghe thì có vẻ hợp lý, nhưng toàn bộ mô hình này chỉ dựa vào niềm tin thị trường và cơ chế arbitrage (chênh lệch giá). Không có đồng đô la hay tài sản thật nào đứng sau để bảo đảm.

Ví dụ nổi tiếng nhất chính là TerraUSD (UST). Thay vì được thế chấp bằng USD, UST được “neo” với token LUNA trong cùng hệ sinh thái. Vào thời kỳ đỉnh cao năm 2022, UST có vốn hóa hơn 18 tỷ USD, tưởng như đã trở thành đối thủ nặng ký của USDT và USDC.

Tuy nhiên, khi niềm tin sụp đổ và nhà đầu tư đồng loạt bán tháo, thuật toán không kịp phản ứng. UST nhanh chóng mất peg (giảm dưới 1 USD), khiến tâm lý hoảng loạn lan rộng. Càng nhiều người bán tháo, giá càng tụt nhanh, tạo thành một vòng xoáy tử thần. Chỉ trong vài ngày, cả hệ sinh thái LUNA–UST sụp đổ, cuốn theo hàng chục tỷ USD và trở thành cú sốc lớn nhất lịch sử crypto.

Ngày nay, mặc dù mô hình này có ưu điểm là không cần khoá tài sản thế chấp và hoạt động hoàn toàn on-chain, nhưng nó lại bị xem là rủi ro nhất. Sau sự sụp đổ của Terra, nhiều cơ quan lập pháp trên thế giới đã cấm hoặc siết chặt loại stablecoin này để bảo vệ nhà đầu tư.

Các cách công ty stablecoin kiếm tiền

Stablecoin là một đồng tiền đứng im, nhưng lợi nhuận mà các công ty phát hành stablecoin này thì không hề đứng im. Trong năm 2024, Tether đã lặng lẽ công bố một trong những khoản lợi nhuận lớn nhất trong lịch sử ngành crypto, thu về con số đáng kinh ngạc vượt 13 tỷ đô la.

Báo cáo chi tiết cho thấy lợi nhuận xuất phát từ 2 nguồn chính:

  • Tether ghi nhận khoảng 7 tỷ USD từ lãi suất và thu nhập hoạt động liên quan đến các khoản đầu tư trong trái phiếu kho bạc Mỹ (Treasuries) và các hợp đồng repo.
  • Lợi nhuận từ Bitcoin và vàng được đánh giá theo giá thị trường (mark-to-market gains) chiếm khoảng 5 tỷ USD (lợi nhuận này được đầu tư từ tiền lời kinh doanh của công ty). Và các khoản đầu tư truyền thống khác của Tập đoàn đóng góp thêm 1 tỷ đô la. 

Con số lợi nhuận kể trên này hé lộ một phần quan trọng của mô hình kinh doanh stablecoin. Người dùng gửi tiền pháp định (như USD), và đổi lại, Tether sẽ đúc USDT, đồng thời đầu tư số tiền đó vào các tài sản sinh lời, rủi ro thấp. 

1. Lợi nhuận từ lãi suất tài sản dự trữ (nguồn thu lớn nhất)

Đây là nguồn thu lớn nhất và ổn định nhất.

Khi bạn đổi 1 USD lấy 1 USDT, Tether giữ 1 USD đó trong kho dự trữ. Phần lớn số tiền này được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (T-bills), tiền gửi ngân hàng, và các tài sản có tính thanh khoản cao.

Giai đoạn 2024-2025, lãi suất của Fed ở mức cao (~5%), nên Tether kiếm lợi nhuận khổng lồ từ nguồn này.

Các tài sản này có lãi suất khoảng 4-5%/năm. Nghe có vẻ không nhiều, nhưng khi họ quản lý hàng chục tỷ USD, con số này trở nên khổng lồ.

Đây là cốt lõi của mô hình các công ty phát hành stablecoin. 

Nếu Circle (USDC) giữ 60 tỷ USD dự trữ, chỉ cần 4% lãi suất/năm = 2,4 tỷ USD mà không phải mạo hiểm nhiều.

Đây là lý do các công ty stablecoin muốn phát hành càng nhiều càng tốt, càng nhiều stablecoin lưu hành, càng nhiều USD thật được đem đi đầu tư.

Lãi suất sinh ra từ các khoản dự trữ này là nguồn doanh thu chính của hầu hết các đơn vị phát hành stablecoin.

2. Lợi nhuận từ đầu tư ngoài tài sản dự trữ

Ngoài ra Tether còn đầu tư vào các tài sản khác để tăng lợi nhuận:

Tính đến ngày 31/3/2025, Tether đã tăng lượng Bitcoin nắm giữ lên khoảng 100.521 BTC, tăng từ 83.759 BTC vào cuối năm 2024. 

 

 

Tại hội nghị Bitcoin 2025, CEO Tether, Paolo Ardoino cũng công bố về việc Tether đang nắm giữ hơn 100.000 BTC cùng 50 tấn vàng sau một năm 2024 thành công với 13 tỷ USD lợi nhuận. Đưa Tether trở thành một trong những công ty thành công nhất trong lĩnh vực crypto. 

Điều thú vị là Tether chỉ có 150 nhân viên so với con số lợi nhuận kể trên. Không một công ty nào khác có thể đạt được con số đó.

Số lượng nắm giữ Bitcoin và vàng mà CEO Tether kể phía trên là dùng từ tiền “lợi nhuận có được” từ kinh doanh để thu mua, không đến từ số tiền dự trữ cho đồng USDT. 

Ngoài Bitcoin và vàng, Tether còn đầu tư vào nhiều công ty ở nhiều lĩnh vực khác nhau.

Theo Tether chia sẻ, công ty này đã đầu tư vào hơn 120 công ty, theo thông tin từ CEO Paolo Ardoino. Các khoản đầu tư này được tài trợ hoàn toàn từ lợi nhuận của Tether, không liên quan đến dự trữ stablecoin, và được quản lý bởi bộ phận Tether Investments.

Mục tiêu của Tether là đa dạng hóa ngoài dự trữ stablecoin và mở rộng danh mục đầu tư của mình. Bao gồm các lĩnh vực AI, neurotech, DeFi, thanh toán, và nhiều startup khác. 

3. Phí đổi USDT (Redeem Fee) cho khách hàng tổ chức

Khi bạn là một nhà đầu tư cá nhân, việc mua bán USDT thường diễn ra trên các sàn giao dịch như Binance, OKX, hoặc Kraken. Bạn nạp tiền VNĐ, USD, hoặc crypto lên sàn và mua USDT hoàn toàn không tiếp xúc trực tiếp với công ty Tether.

Nhưng với khách hàng tổ chức như quỹ đầu tư, công ty fintech, hoặc sàn giao dịch muốn rút một lượng lớn USDT về USD thì câu chuyện lại khác. Họ phải làm việc trực tiếp với Tether.

Tether thường yêu cầu mức đổi tối thiểu khoảng 100.000 USD trở lên. Nghĩa là bạn không thể gửi vài nghìn USD để đổi lấy tiền mặt trực tiếp từ họ.

Mỗi lần đổi (redeem) như vậy, Tether sẽ thu một khoản phí cố định hoặc phần trăm nhất định (0.1%). Con số chính xác phụ thuộc vào hợp đồng và quy mô giao dịch.

Đây không phải là khoản phí “network fee” bạn thấy khi chuyển USDT trên Ethereum hay Tron. Nó là phí dịch vụ mà Tether thu khi chuyển đổi từ token USDT sang USD thật trong tài khoản ngân hàng.

Tại sao Tether thu phí này?

Chi phí vận hành: Duy trì hệ thống ngân hàng, pháp lý, compliance (KYC/AML).

Kiểm soát dòng tiền: Giảm rủi ro bị lạm dụng (ví dụ rửa tiền qua stablecoin).

Vốn hoá của USDT tăng trưởng theo thời gian - Nguồn: coingecko 

Với khối lượng redeem hàng chục tỷ USD mỗi năm, khoản phí này có thể mang lại doanh thu đáng kể. 

Những thách thức và xu hướng tương lai trong việc kiếm tiền từ Stablecoin

Giờ đây, khi đã biết cách các công ty này kiếm tiền từ stablecoin, bạn cũng cần hiểu rõ những thách thức trong tương lai đối với việc kiếm tiền từ stablecoin. Chẳng hạn như:

1. Giám sát quy định

Stablecoin đã thu hút sự chú ý đáng kể từ các cơ quan quản lý toàn cầu, với việc các chính phủ thúc đẩy việc thắt chặt yêu cầu dự trữ, quy tắc tuân thủ và giới hạn giao dịch.

Với luật MiCA (Liên minh Châu Âu) phân loại stablecoin thành e-money tokens (EMT) và asset-referenced tokens (ART), yêu cầu cấp phép, dự trữ 1:1 bằng tài sản có tính thanh khoản cao, báo cáo/kiểm toán định kỳ và giám sát bởi Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA). Và Luật MiCA cũng cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi cho người nắm giữ stablecoin mà họ phát hành.

Còn với dự luật GENIUS Act (Hoa Kỳ) tạo nên khung pháp lý liên bang cho thanh toán bằng stablecoins.

Dự luật GENIUS ở Hoa Kỳ giống như việc đưa stablecoin “từ ngoài lề” vào chính thống của hệ thống tài chính. Theo đó, chỉ những tổ chức lớn và được giám sát chặt chẽ mới được phép phát hành stablecoin, chẳng hạn như công ty con của ngân hàng có bảo hiểm tiền gửi, tổ chức được cơ quan OCC phê duyệt, hoặc doanh nghiệp được bang cấp phép nhưng phải đáp ứng chuẩn liên bang.

Các quy định yêu cầu những tổ chức này phải đảm bảo dự trữ 1:1, nghĩa là phát hành 1 đồng stablecoin thì phải có 1 USD hoặc tài sản an toàn tương ứng đứng sau. Người nắm giữ được quyền đổi ngang giá, có sự công bố rủi ro minh bạch, và trong trường hợp công ty phá sản, quyền lợi của họ vẫn được bảo vệ.

Điều này có hai mặt tác động. Một mặt, các công ty phát hành như Tether hay Circle sẽ ít linh hoạt hơn, phải gánh thêm chi phí tuân thủ và sự giám sát dày đặc. Nhưng mặt khác, stablecoin sẽ được hợp pháp hóa trong hệ thống tài chính Mỹ, được doanh nghiệp, ngân hàng và cả cơ quan công quyền tin tưởng hơn. Điều đó mở ra cơ hội bùng nổ về quy mô sử dụng, đặc biệt trong thanh toán và giao dịch xuyên biên giới.

2. Xu hướng quốc gia phát hành stablecoin nội tệ

Các quốc gia không thể ngồi yên mà nhìn đồng USD được thống trị toàn cầu và len lỏi vào luôn cả các ví crypto nằm sâu bên trong quốc gia của họ một cách dễ dàng như vậy.

Với sức mua ngày càng mạnh của các công ty phát hành stablecoin như Tether và Circle đối với công trái phiếu Hoa Kỳ thì đây được xem như một cách mà các chính phủ có thể dễ dàng bán công trái phiếu của họ. 

Một tương lai mà nhiều nơi muốn giảm sự phụ thuộc vào USD-stablecoin và thúc đẩy nội tệ-stablecoin lên cao.

Tại Nhật Bản: sau sửa luật 2023 (chỉ ngân hàng/công ty tín thác/tổ chức chuyển tiền mới được phát hành), JPYC đang nhận giấy phép và chuẩn bị ra JPY stablecoin được bảo chứng bằng tiền gửi & JGBs. 

https://x.com/ThuanCapital/status/19574...
Tại Hồng Kông: Stablecoin Ordinance hiệu lực 1/8/2025, chế độ cấp phép bắt buộc cho tổ chức phát hành fiat-referenced stablecoins (FRS), mở đường HKD-stablecoin hợp pháp. 

3. Sự phụ thuộc vào lãi suất

Một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cách thức kiếm tiền của stablecoin là môi trường lãi suất hiện hành. Vì các đơn vị phát hành chủ yếu kiếm lợi nhuận từ lãi suất dự trữ, nên doanh thu của họ gắn chặt với chính sách của FED và xu hướng tiền tệ toàn cầu.

Khi FED tăng lãi suất, các đơn vị phát hành stablecoin được hưởng lợi. Tether (USDT) và Circle (USDC) đã đạt lợi nhuận kỷ lục vào năm 2023 và 2024 khi lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng vọt.

Tuy nhiên, điều ngược lại cũng đúng, nếu lãi suất giảm, doanh thu cũng giảm.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm 1% có thể làm giảm lợi nhuận của toàn ngành stablecoin hơn 1,5 tỷ đô la mỗi năm.

Kết luận

Dù không tăng giá, stablecoin vẫn là một mô hình kinh doanh có lợi nhuận hấp dẫn, nhờ quy mô lớn và hưởng lãi suất từ tài sản đảm bảo. 

Những công ty đứng sau stablecoin đang đóng vai trò ngân hàng trung gian kỹ thuật số trong thế giới Web3.

Tương lai của mô hình này còn phụ thuộc nhiều vào quy định pháp lý và mức độ tin tưởng của người dùng.

Trong tương lai, biên lợi nhuận của các công ty phát hành stablecoin có thể thu hẹp hơn do có nhiều sự cạnh tranh từ nhiều ngân hàng truyền thống và các mô hình stablecoin mới ra đời (mô hình stablecoin trả lãi) cộng với chi phí tuân thủ cao hơn về dự trữ, lưu ký và kiểm toán với dự luật mới. Nhưng với hành lang pháp lý rõ ràng hơn, các công ty này có thể tăng trưởng quy mô và phát triển một cách mạnh mẽ hơn nữa. 

► Tham gia các Sàn giao dịch với ưu đãi độc quyền cùng ThuanCapital

Giảm 20% phí GD Binance với ThuanCapital Sàn Binance Giảm 10% phí giao dịch Sàn Bybit Giảm 30% phí giao dịch Sàn OKX Ví Ledger Store

Ví trữ lạnh Ledger Nano X
21 Tháng 08, 2025 17:20

Nội dung chính